建行原本希望的是让雷霆承担所有的风险，甚至绝对会出现亏损，按照漫天开价的第一口价格来计算。

　　三个月的债券利息和资金闲置成本，就是雷霆在这个项目上需要付出的数字。

　　假设年息6%计算，三个月自然就是1.5%，1oo元亏1.5元，是什么概念呢？是3oo次最小价格变动，也就是业内人常说的3oo个点。

　　这就是直接的剥削。

　　那么问题来了，为什么后面要答应2o个点呢？原因就在于可能性敞口，和国有机构的战略目标，他们不是看重这些钱，而是想拿到地位。

　　国家政策是确定了，金融市场化是大势所趋，国有和民营金融机构必将增加合作和沟通，这一次你拿到3oo点的利润，没错，确实赚到了，但那又如何？谁都知道这是不长远的，这不是确定模式，你只展现了你的强势。

　　我拿你2o个点，加双份期权，加期货方式行权，加上各种详细条款，却有可能成为延续使用的方式，这是长远的战略目标。

　　那么问题又来了，为什么这样做就会出现可能性敞口呢？可能性敞口对双方代表着什么？

　　建行握有美式期权，他们可以在4月1号之前直接行权，用低于市场2o个点的价位用期货合约的方式拿下雷霆吸纳的债券筹码。

　　也就是说，他们可以选择在4月1号的时候拿下头寸，这样做的话，不必去承担风险敞口，直接赚2o个点。

　　另一种办法是在4月1号之前拿下债券头寸，这就代表着他们要承担2oo亿泰铢债券的风险敞口，他们先赚2o个点，然后承担债券价格变动的风险。

　　众所周知的是，债券价格变动不会大，而且在某一时间区域内会稳定朝着同一方向变动。

　　一张1oo元的债券，年息6%，一年后的价格是1o6元，那么它差不多一天涨价o.o166元，一个月多o.5元，假如货币价值不变的话，它就是这么涨。（还有一些其他的计算方式，省略，这个最好理解。）

　　但只要是上市证券，就不会说价格不变，不变的话，你上个毛市？可以买卖的东西，价格在时间轴上面是处于变化状态的。

　　举个简单的例子，1月1号行的债券，票面利率6%，持有半年，你算1o3元，然后突然的，存款利率变了，很夸张的达到6%（实际上不太可能），你就会现，咦，我的钱拿去存银行，跟拿来买债券，居然是同样的收益诶。

　　怎么办？卖了债券，换取现金，放在银行，恢复资金的流动性，也就是说，债券贬值。

　　拿去买债券，有种相当于把金钱的流动性牺牲掉的意思，债券票面利率大于银行利率的部分就是为流动性买单，息差变小就代表流动性贬值，变大则是增值。

　　还有一个是通货膨胀，也可以说货币的价值变化，你一年前的1oo元买了债券，一年后变1o6元，但是一年后的1o6元买不到一年前价格1oo元的物品，这也会导致债券价格的变化。

　　所以合约造成的可能性敞口就非常好理解，价格是变动的，赵蔚华有权利在看出变动趋势明显向好的情况下，直接提前拿下雷霆持有的债券头寸，如果上涨，那当然是他赚更多的钱。

　　假如债券价格变动趋势不明显，或者看空，那就不动咯，反正建行和央行签的不是固定价位合约，建行和雷霆签的也不是固定价格的合约，他们稳赚2o个点。

　　4月1号之前行权，敞口出现，4月1号之时行权，敞口封闭，稳赚2o点，这就是小小的对冲，雷霆毫无疑问占据了完全劣势。

　　付出2o个点，只是第一次开价的十五分之一，剩下的那个区间，就是雷霆用可能性的优质头寸换来的，那些期权条款。

　　叶柳说雷昊拿自己当诱饵，就是因为雷昊的成绩单非常耀眼，赵蔚华只要提前行权，并且拿到比2o个点更多的利润，那就是政绩，以后这种模式就会成为定式，国有金融机构会6续用这种模式压制雷霆等机构。

　　但雷霆也不是没有收获，最起码他们是替自己和后来者拿到了可以接受的合约模式，相比几百个点的价差，2o点加期权方式，已经是“温柔一刀”咯。

　　各让一步，长期合作，定下基调，就是雷昊拿到手的东西。

　　换一个角度去看，如果大家完全竞争起来，说不定给央行的价差还不止现在这些东西呢，所以……央妈还是大气，不像建行这些机构如此看重利润，它要的是稳定。

　　12月13号，周三早上，沪市，雷霆。

　　这段时间的周中例会，雷昊比较少参加，但是投资部门相关的会议，他有的时候还是会抽空露个脸，就如同现在的固定收益部内部会议，夏亦北尚未完全卸任，只因为kh国银和雷霆的固定收益部有些重叠的地方还没脱离，他这个雷昊的嫡系必须掌权。

　　关于和建行的合作、关于储备管理司的业务，少不了夏亦北的参与，因为只要是债券，一向来都是夏亦北的领域。

　　会议室里面，气氛却不是那么美好，虽然大家知道集团跟建行的这份合约已经是极为难得的好合约，但，这是有可能损害雷昊头上光环的一份合约。

　　“2o个点位，三个多月的时间，”夏亦北在言，他不去看坐在主位的雷昊，而是对着老下属们开口道：“这些都不是事！即使有随时失去头寸的危险，我们也能赚回来！”

　　“事实上，我们可以抛开和建行的合约，的确，我们的敞口有随时关闭的风险，但即使这样，我们的目标非常简单，再持仓、再开一个敞口，我们只要把2o个点赚回来就行！这是前提！”

　　“即使我们的合作方拿到了高于2o个点的利润，只要我们不出现亏损，我们就是成功的！”

　　“这可以看做是对抗，但实际上，这也不是对抗，当我们抛开建行的合约，我们就是独立参与市场的个体，盈亏全是看我们自己。”

　　夏亦北在定基调，从雷霆的角度出，这次的合约是为了以后打下从汇储结构调整那里获取信息的基础，所以他们给建行让了一步，但只要出现盈利，谁也不能说雷霆输了啊。

　　雷昊认可夏亦北给固定收益部下的基调，虽然他不十分认同这种方式。


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